降准了 资金面反而比之前还要紧张
首先,4月缴税量大。税款清收入库,是资金从银行体系流向央行国库的过程,是回收基础货币的过程。
4月是传统税收大月,过去几年,4月份财政存款净增量多在5000亿元以上。有市场人士估计,本月中旬税收走款量或达到万亿级别,对短期资金供求格局的影响不容小觑。上周是税款清缴入库的高峰期,是税期扰动最大的时期。
其次,前期央行回笼了不少资金。上周,央行通过逆回购操作净投放4700亿元,规模不小,但之前已连续4周净回笼流动性,累积净回笼5700亿元。央行连续净回笼产生累积效应,放大了大额税款清缴入库造成的扰动。
再者,之前资金面过松,乐观情绪上升,一些机构放松了流动性管理,“滚隔夜”的现象再现。资金面持续超预期宽松的环境下,大家都在“滚隔夜”,一旦大行不出隔夜,资金就无法接续,紧张就是必然。
另外,在“滚隔夜”的同时,还有“加杠杆”。一季度,非银机构买了不少债券,重新加回杠杆,对资金面波动的耐受程度下降。
值得注意的是,此次资金面紧张恰逢央行宣布降准。4月17日晚,央行宣布将对部分金融机构降准1个百分点,以置换中期借贷便利。降准是信号强烈的总量放松型政策工具,但降准消息宣布后几日,市场资金面竟十分紧张。
这背后原因可能在于,税期扰动尚未完全消除,而央行在降准实施前,降低了公开市场操作力度。从20日开始,央行已停止公开市场净投放。
等待降准实施的时刻到来
虽然资金面极为紧张,但未必会持续太久,本周降准实施在即,加上月末财政支出力度极大,资金面料将“雨过天晴”。
央行表示,此次是对“部分金融机构”降准,以“置换中期借贷便利”,但实际覆盖范围较大,降准幅度不小,在置换约9000亿元利率相对更高的MLF的同时,还将释放4000亿元增量流动性。
此次降准的本质,是用长期限、低成本资金,置换银行先前从央行借的短期限、较高成本资金。对资金面是实质利好。
同时,进入月末,财政支出力度将加大,增加流动性供应,财政收支因素对流动性的影响也将发生积极变化。因此,本周流动性紧张缓解仍是大概率事件。
不过,这回资金面紧张给大家提了个醒。货币政策有放松空间,资金面会比2017年好,但是也不能期望过高。去杠杆和稳增长,两手都要抓,何况还要面对中美利差收窄、通胀压力等多种考验,货币不会松到哪去,资金利率也跌不了太多。
在刚刚出现加杠杆复燃的时候,来一次资金面紧张,未必不是好事。
另外,眼下交易所回购利率涨了不少,虽对股债市场不利,但提供了无风险收益的机会。参与交易所回购交易,门槛低,安全性好,短期收益也不错。23日,交易所隔夜回购利率最高涨到10%。但考虑到降准实施在即,“要上车,得趁早!”
4月23日上交所隔夜回购利率日内走势